国信证券150亿定增华润信托仅认购1%?自营投资大户到底是咋想的…

2020-03-10 21:11:05 来源:信托百佬汇 作者:苏黎 “烂板出大妖”!

华润信托是信托行业久负盛名的投资大户,其手中握有的国信证券25.15%股权是不折不扣的利润发动机,也引来同行的诸多艳羡。

  华润信托是信托行业久负盛名的投资大户,其手中握有的国信证券(行情002736,诊股)25.15%股权是不折不扣的利润发动机,也引来同行的诸多艳羡。

  令人奇怪的是,在国信证券目前力推的150亿元定增中,华润信托作为其第二大股东表示“认购不低于1%的非公开发行股票”。

  华润信托不看好国信证券吗?

  笔者认为,华润信托没有理由不看好国信证券,但其“消极应对”的原因大概率还是在自身及股东战略上,存在六个可能性。

  态度坚决“认购不低于1%”

  近年来,国信证券在业务规模、发展速度、市值落后于中信证券(行情600030,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)等券商,其中一个关键因素就是资本补充不足。

  实际上,早在国信证券2014年底实现IPO之始就表示“择机启动公司H股上市、配股、增发等资本补充规划,增强公司资本实力。”然而,各种机缘巧合,国信证券之后筹划的再融资均以流产告终。

  2018年11月28日,国信证券重新推出拟募集不低于150亿元的资本补充方案。三大股东深投控、云南合和、华润信托三方签署的附条件生效的非公开发行股票认购协议。认购协议约定,深圳市投资控股有限公司(简称“深投控”)拟认购的股票数量不低于公司本次非公开发行股票总数的33.53%;云南合和拟认购的股票数量不低于16.77%;华润信托不低于1%。

  国信证券150亿定增华润信托仅认购1%?自营投资大户到底是咋想的…

  根据再融资新规,国信证券日前对非公开发行股票方案进行调整,其中关键一项是:发行对象更改为包括深投控、云南合和(集团)股份有限公司(以下简称“云南合和”)、华润信托在内的不超过35名(含35名)特定投资者。

  然而,华润信托依然表示,拟认购的股票数量不低于公司本次非公开发行股票总数的1.00%。

  显而易见的是,如果华润信托不按持股比例认购,其所持国信证券股权将被大比例稀释。笔者梳理华润信托近年年报发现,该司尚未在治理层面对这一事项进行审议。

  意兴阑珊的七个可能性

  众所周知,金融股权投资是信托公司固有投资的特色业务。不少信托公司通过早期布局银行、证券、基金类等金融股权,一方面可以通过股权收益增厚业绩,获得现金分红,支持信托业务发展;另一方面通过业务协同,推动特色业务发展。

  华润信托2016-2018年度报告显示,国信证券为华润信托贡献的投资收益分别为10.8亿元、11.5亿元、8.6亿元,合计超过30亿元。2019年,国信证券净利润49.24亿元(未经审计),为华润信托贡献投资收益超过12亿元。由于定增新规等利好政策频出,国信证券今年1-2月净利润11.63亿元,为华润信托贡献投资收益近3亿元。

  综上所述,华润信托没有理由不看好国信证券,也没有理由不积极参与国信证券非公开发行。笔者认为华润信托不能“ALL IN”的原因大概率还是在自身及股东战略上,大致有以下七个方面值得考虑。

  大额参与不利于流动性管理。

  年报显示,截至2018年末,华润信托净资产197亿元(母公司口径,下同),总资产232亿元,其中现金资产仅有3.7亿元;负债上,拆借资金余额13亿元。2018年,华润信托支出利息费用1.57亿元,较2017年增加1.22亿元。按华润信托承诺最低的1%来测算,华润信托只需准备1.5亿元资金,就能履行出资义务,不会对流动性管理造成压力。但若承诺按持股比例25.15%认购国信证券此次非公开发行,需要支付37.5亿元。这将迫使华润信托调整固有资产结构,转让部分未到期资产,对短期流动性管理不利。

  不利于净资本管理。

  截至2018年末,华润信托净资产是197亿元、净资本是108亿元,净资本/净资产(%)为55。20%,若按持股比例承诺出资认购非公开发行,将进一步固化固有资产,加大净资本扣减,增加固有业务风险资本占比,不利于公司净资本指标管理,限制公司信托业务发展。

  增大固有投资难度。

  华润信托作为国信证券的原始股东,现有股权成本极低。尽管国信证券已经上市,并有公允价格,但华润信托仍将其作为长期股权来核算,一个重要原因就是避免证券价格波动对公司利润的影响;若仅认购1%的非公开发行股票,华润信托只需出资1.5亿元,账面上可以承受股价下跌的冲击;但若本次非公开发行出资过高,若股价短期内下跌,将对短期盈利构成不利影响。

  不利于信托主营、也不符合监管导向。

  多年来,国信证券的投资收益贡献了华润信托大量报表利润,但对华润信托监管评级得分不利——现行监管评级中有一项重要指标是信托业务收入占比。长期依赖股权投资收益,也让华润信托面临大而不强的局面,信托报酬与信托规模不平衡。若继续加码投资国信证券,虽然可能获得可观的资本收益,但这与其“平台化”、“基金化”战略背道而驰,也不符合监管要求淡化信托公司投资属性、回归信托本源的导向。

  或让位华润金控直接参股。

  正如前述分析,国信证券的股权宝贵难得,如果市场折价较多,华润信托会因流动性问题放弃非公开发行,但华润金控恐不会放弃。

  借鉴华润金控参股华润元大基金的投资案例,华润金控也有可能与深投控按“五比五”分取华润信托让渡出来的非公开发行份额。

  或让位深投控增强对国信证券的控制。

  深投控2018年报显示,2018年深投控的功能定位发生历史性转型,金控方案获深圳市政府批复实施,转型为助力深圳科技和产业创新的科技金控平台。深投控在手的存量优质金融资产就包括中国平安(行情601318,诊股)、国信证券、国泰君安、南方基金、高新投、中小担保集团等公司的股权。

  2019年,深圳国资委将所持华润信托的49%股权划拨给深投控,深投控金控平台实力进一步增强。目前,深投控持虽然实现了对国信证券的控制和并表,但直接持股比例只有33。53%,在其已并表的金融机构中属于持股比例最低的。“现金流权”过低制约深投控全力支持国信证券发展,向其开放内部海量资源、业务和客户。

  因此,本次非公开发行,华润信托极有可能做顺水人情,让位股东提升对国信证券的直接持股比例。

  

关键词阅读:国信证券 华润信托

责任编辑:张振江
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